Меркель в растерянности: правительство под названием "Ямайка" она не возглавит.

Предыстория хорошо описана здесь: http://carnegie.ru/commentary/73208

Ну и заголовки))) Оригинал от SG не попадался на глаза, так что может это журналисты выдернули из контекста и добавили перчинки. Но звучит громко, хотя об этом уже давно все написано было и посчитано. А тема старая - бюджетное правило Минфина.

http://www.finanz.ru/novosti/valyuty/minfin-nachnet-skupat-valyutu-v-dolg-1008815301

Из ресечей нерезов про обновление бюджетного правила с 2018 пока больше всего нравится JP Morgan. По пунктам и по делу с выводами разложили всю историю аккуратненько. Хотя есть два спорных момента. Но пойдём по порядку.

Итак, основные (там всего 12 поинтов) комментарии JPM по творчеству Антона:
- в диапазоне $40-60 за бочку URALS курс рубля при "новом" правиле в общем мало будет отличаться того, что получается при "старом" (которое сейчас действует). Можно согласиться, хотя при $60 за баррель разница в 5 рублей уже. Вроде не так и мало.
- при хорошей конъюнктуре на рынке нефти есть смысл ждать притока капитала в российские активы на фоне неплохой макроэкономической ситуации в стране (речь про прямые и портфельные инвестиции), что будет позитивом для деревянного. То, как приток по финсчету умеет влиять на рубль, мы увидели первой половине года.
- банки полностью расплатились по валютному репо в 2017 (вернули остатки на $11 млрд). В случае локального кризиса с валютной ликвидностью в 2018 (что вполне реально), fx-репо ЦБ может возобновиться: Минфин покупает $, ЦБ отдаёт $ - в результате резервы бодро расти уже не будут.
- по новому бюджетному правилу чем "крепче" будет фактический рубль относительно прогнозного в бюджете (64,7 руб/долл на 2018) при заданной нефти, тем меньше бюджет получит доходов. ФНБ и Резервный трогать уже нельзя будет, поэтому бремя ляжет на рынок ОФЗ (а сейчас как раз санкциями попахивает сильно). Например, в бюджете при 64,7 руб/долл заложено чистое привлечение ОФЗ на 817 млрд руб. Если фактический рубль окажется в среднем на уровне 60 руб/долл, то занимать через ОФЗ придётся уже 1,1-1,2 трлн руб. 400 млрд - это уже не шутки, да и carry уже не такой сладкий.
- это и многое другое уже не раз проговаривали (см. посты выше). Поэтому разбавим этот унылый текст хорошими графиками.

Этот график про историю с чистым размещением ОФЗ при разных курсах рубля.

Это график собственно показывает зависимость рубля от нефти без бюджетного правила (синяя линия), при "старом" (черная линия) правиле и при "новом" (красная).

Есть два момента, про которые нужно сказать напоследок. Первое, все эти модели по курсу строятся по платёжному балансу, что есть фундаментально правильно. Но важная штуковина в этих моделях - оценка оттока капитала по финсчету (да и всё сальдо финсчета). От того, на сколько ошибёшься в оценке оттока капитала, будет зависеть точность оценки по usdrub при котором баланс становится балансом. JPM, судя по прикидкам, оценивает его в $20-23 млрд по 2018 г.
Второе, не очень нравится график рубля при нефти ниже $35/барр. Дело в том, что Минфин ниже $40/барр по правилу начнёт валюту уже продавать, но в объёме, не превышающем ранее накопленный. В этом году покупки составят около $15 млрд. Если вдруг нефть сквизанет очень быстро ниже $40/барр в 2018, то деньги на "поддержку" курса быстро закончатся и рубэн отправится далеко на север. Хотя это довольно депрессивная история, там и ЦБ может встать при желании.

Райф также предпринял попытку "нарисовать" рубль по бюджетному правилу...Но, похоже, оси перепутали на графике - все к чертям съехало. Поправьте, а! Ну не было 35 по рублю после 2015, а по нефти было.

Ну вот! Другое дело, исправились) вот теперь ход мысли понятен, спасибо)

Итак, основные выводы Райфа (кстати, отдадим должное, они одни из первых ещё в июле 2017  по новому бюджетному правилу давали каменты):
- зависимость рубля от нефти снизится (см.график выше).
- новое правило сгладит сезонность текущего счета в первом квартале (низкий импорт), что не даст рублю при прочих равных укрепиться.
- среднегодовая рублевая цена нефти на уровне 3700-3800 руб/барр. при нефти $63/барр. - это нормальная история (на 7% выше относительно старого правила).
- при росте цены нефти по новой схеме вырастет нетто выпуск ОФЗ для покрытия дефицита бюджета (см. ранние посты). При новом бюджетном правиле происходит заметное повышение рублевой цены на нефть, из-за чего возникает большой объем дополнительных нефтегазовых доходов, что при фиксированных расходах бюджета транслируется в сокращение дефицита (и даже переход к профициту уже при ценах на нефть Brent 55- 56 долл./барр.) - см. график ниже.

Проектировки Райфа по нетто размещению ОФЗ и дефициту бюджета по новому бюджетному правилу. По их модели бюджет становится бездефицитным при $56/барр.

Ким шмальнул баллистической ракетой. Упала в водах Японии. Рынкам на это наср..ть. Сипи +1% - на новых исторических хаях, золото с трежерями в минусах.

Джей Пауэлл сегодня красовался перед банковским комитетом Сената, который должен его согласовать на пост главы ФРС после ухода Бабули в феврале 2018.

Дядя с виду чуток мутноватый, ну или прикидывается. За свои 5 лет в Федрезерве он проронил лишь пару слов в отношении монетной политики. Конечно, рынок теперь за дядей внимательно следит. Но сегодня он был скучен. Ничего интересного. Всем видом косит под "продолжателя" действующего курса. Ставки надо постепенно повышать, баланс придётся нормализовывать три-четыре года - с текущих $4,5 трлн сократить в long term до $2,5-3 трлн. Все это и раньше мы слышали. Возможное утверждение налоговой реформы и потенциальный пересмотр макропрогноза Феда в связи с этим делом каментить отказался. Но декабрьский rate hike очевиден.

Интересы у дяди лежат в сфере смягчения банковского регулирования. Но и здесь конкретики не выдал.
Есть чёткое ощущение того, что ему придётся не сладко. Вероятность policy mistake однозначно высока. Удачи, Джей!

Напоминаем вам, что сегодня на встрече ОПЕК будут пытаться спасти цены на нефть, весь позитив уже заложен, следите за новостями.

Вслед за ростом рублёвой цены нефти в ноябре Минфин в рамках бюджетного правила в декабре купит валюту на рекордные 205 млрд руб (или $3,5 млрд.). Ежедневный объём fx-интервенций составит $215 млн.

Ну что, ребята, пора привыкать к новой нормальности. Минфин выходит на рынок с крупными бидами. И сайзы с нового года будут только расти, если нефть не подведёт. Цели, задачи и объемные показатели и проектировки по курсу рубля в рамках бюджетного правила ясны и много раз на страницах нашего уютного канала обсуждались. Повторять не хочется. Поэтому не надо сильно реагировать на громкие заголовки деловых СМИ о рекордных покупках валюты Минфином в последний месяц года...