Все в рамках ожиданий. Эльвира делает своё дело последовательно и не ведётся на дешёвые приемы Ашота с овощебазы и массовую истерию по скатыванию России в дефляционную спираль. Нет!
Ставка снижена на 25 б.п. до 8,25%. Потенциал для снижения до конца года есть. Движение к нейтральной ДКП (6,5-7% по ставке к 2019) продолжится.

Поджимают рубэна, плотно поджимают. Brent 60+, а нашего отправили на 58,6 в пятницу и сегодня подтянули снова. Это не заслуга Эльвиры и Со со снижением ставки. Там всё в рынке было и роль сыграли внешние факторы.

Бакс уверенно восстанавливается с сентября, встаёт с колен после хорошего нокдауна первой половины года (чего стоили 15 фигур в евробаксе!), но Трамп ситуацию переломил, вроде. Экономика США переварила ураганы и набирает обороты (+3.1% во втором квартале, +3% в третьем). Началась переоценка rate hike - ust10 сходили с 2,05% в начале сентября до 2,48% на днях. Сильное движение. Роль локальную играет интрига вокруг нового главы Феда (решение должно быть принято с четверг). Фьючи на fed funds прайсят 85% вероятность повышения ставки в декабре, но лишь одно в 2018. Члены в ФРС более оптимистичны в отношении ставки - базовый сценарий на 2018 предполагает три повышения, при этом в макро не заложена налоговая реформа, которая уже выносится на голосование в конгрессе. Возможная переоценка этих рисков легко может отправить бакс дальше на север.

Валюты EM на этом движении в базовых ставках раздали хорошо: zar, brl, try до 5% против зеленого потеряли за месяц. А наш стоял как вкопанный. Держался за нефть, которая поверила в продление сделки ОПЕК+ (ну а как, впереди IPO Saudi Aramco) и почуяла неладное в бизнесе сланцевиков. Если все же нефть сквизанет вниз, рублис очень быстро своих друзей по EM догонит. Это главный риск сейчас. В нефти действительно очень много ожиданий заложено, если 30 ноября в Вене не добздят, мало не покажется.

Бразы срезали ставку на 75 б.п., Эльвира на 25 б.п. - в номинальном и реальном выражении по ставкам мы остаёмся на первых местах в мире. С такими дохами и такой нефтью рублёвый carry хорош, хотя фраза о "переходе к нейтральной ДКП" народ немного смутила. Хотя вполне себе нормальная фраза, цели по инфляции формально достигнуты, зачем дальше-то жестить?

Угроза новых санкций витает в воздухе, но пока лишь можно гадать. Но сидиэсы на Россию на докрымских и на "нефть за сотку" уровнях (129 б.п.), полная благодать.

Настораживает, что там на верхах, похоже, на $60+ за нефтяную бочку напрочь забыли о реформах, о которых на каждом углу кричали, когда баррель у 30 топтался. Мол научились сводить концы с концами на $40 и уже неплохо. Это действительно неплохо, но нужно идти дальше и очень  быстро, импортозаместители, бл..дь, аграрные...

...но это уже риски на long term, а пока давление на рубль хорошо ощущается и диспозиция на рынке очень интересная нарисовалась.

#ностальгия2014
Из серии "как это было осенью 2014". Мадагаскар.
https://m.youtube.com/watch?v=MvZ-uDhJdsA

Джером Пауэлл - следующий глава Федрезерва. Трамп так решил.
https://m.youtube.com/watch?v=-ulGO8T2Msg

http://www.finanz.ru/novosti/valyuty/minfin-rezko-uvelichit-skupku-dollarov-na-birzhe-1006580189

Собственно мы эту тему здесь обсудили подробно ещё в сентябре и октябре (ищите в ранних постах). И в целом наши оценки очень схожи с Райфом, Sberbank CIB, Credit Suisse. Ну а почему они должны быть не схожими, если все данные для расчетов есть? Если ещё ресечи видели на эту тему, кидайте плз в личку, разберем, проверим.

А на рынок вышел слон и зовут его Антон.

На рынке хорошие движения начались, народ взбодрился. В пятницу по рублю сходили на 59,3 при нефти $62+. Вывалились из хорошо проторгованного диапазона последних недель 57-58,6 и ускорились. Пока День народного единства праздновали в понедельник нефть прыгнула на саудовской антикоррупционной зачистке на $64+, но торги на мамбе были закрыты и без локалов рубль отправили на 58,2 вместе с другими эмерджингами. Но счастье длилось недолго. Вернувшись за свои блумберги, суровые русские трейдеры в 100-летие Дня Великой Октябрьской революции во вторник методично его откатили на 59+.
Но даже с учётом этого движения  за месяц рубль потерял не многим более 2%, в то время как братья по EM отпадали на 3-7%. Индекс доллара сейчас на 4-х месячных хаях. Продолжается переоценка по Трампу, экономике и долларовой ставке.
Но сегодняшнее (да и пятничное) движение примечательно тем, что русский долг в дальнем конце, где сконцентрированы нерезы, не раздали... тишина там (доходности 10-лет ОФЗ на 7,6% застряли). Так что некоторая интрига в рубле сохраняется. Зато акции забустили по полной - нефть растёт, валютный курс падает - началась переоценка индекса ММВБ, состоящего на 50%+ из нефтегаза и на 15% из Сбербанка. Интересно, на каких высотах будет индекс, если нефть продолжит рост в 2018, а Минфин правило бюджетное подкрутит с соответствующими последствиями для рубля?

Это график нефти Brent в рублях в 2017 году...

...а это график ежемесячного объема fx-покупок Минфином в рамках бюджетного правила, которое с февраля 2017 работает. Не находите ничего общего на графиках?

Да, это и есть та пресловутая "процикличность потокам капитала", которую Минфин хочет изменить с 2018 года. Существующее правило покупки валюты в резервы Минфина на размер допнефтегазовых доходов при превышении цены на нефть уровня $40/барр., как мы ранее писали, напрямую зависит от рублёвой цены барреля. "Переукрепление" рубля относительно нефти сводит покупки валюты к нулю (так было этим летом), и, напротив, чрезмерное ослабление рубля на фоне стабильной/растущей нефти приводит к увеличению объёма fx-интервенций Минфина. Мы это сейчас как раз наблюдаем - нефть в рублях полетела вверх в октябре - в результате в ноябре Минфин купит валюты на 122,8 млрд руб или $2 млрд, что станет максимальным объёмом с начала действия правила и окажет при прочих равных на курс ещё большее давление.
Эту "процикличность" Минфин должен устранить в следующем году, изменив формулу расчёта и отвязав зависимость покупок валюты от рублёвой цены нефти. Тогда получится, что при росте цены на нефть fx-покупок будет много, при падении - мало. В результате рубль продолжит постепенно "отвязываться" от нефти, наклон кривой зависимости usdrub от Brent станет более пологим. Но есть проблема. С обновлённым правилом Минфин периодически будет "ошибаться" с размером нефтегазовых доходов бюджета относительно плановых и при фиксированных расходах будет вынужден компенсировать "дырки", например, через увеличение предложения ОФЗ.

Между тем, у нас исполнилась годовщина пребывания Дяди Дональда в большом кресле.

Мистер Трамп любит педорить тему отличного перфоманса американских стоков за эти 12 мес (кстати, DB подсчитал, что 23,5% доходности S&P за прошедшие 12 мес - лишь 7-е место из 23-х поствыборных периодов; 1-е занимает Франклин Рузвельт с 36,8% перфомансом S&P за первый год после выборов). Спору нет, при всех невыполненных обещаниях одиозного президента американская экономика действительно выглядит внушительно на текущий момент.

ОДНАКО! за те же 12 месяцев кривая трежерей неплохо так уплощилась. Рынок сильно сомневается в стабильности текущего роста. Плоская (и не дай бог инвертированная) кривая - последнее, о чем мечтает ФРС, поэтому чересчур резко задирать ближний конец без уверенности в росте доходностей дальнего (помогите Даше найти американскую инфляцию!) вряд ли кто-то рискнет. Вспоминаются слова классика: "ваш Пауэлл - дутая фигура, как стеклянный петушок!" БРРРРЯ!

Зацените динамику спреда Treasury 2y30y при Трампе и при 5 его предшественниках. Только Билл Клинтон отработал уверенней на кривой.. ну, или Моника 🤔 😄

График зависимости рубля от нефти с момента перехода в режим плавающего валютного курса в 2015 году и отдельно по 2017 году, когда Минфин запустил новое бюджетное правило. Новая реальность?

Кому верить? 🤔😶

#1 Общаясь с рабочими Челябинского компрессорного завода, Путин высказал предположение, что инфляция в РФ в 2017 году окажется на уровне 2,5-2,7%, что, в свою очередь, является предпосылкой для последующего снижения ключевой ставки Банком России.

#2 Директор департамента денежно-кредитной политики Банка России Игорь Дмитриев сегодня заявил, что период дезинфляции прошел, и для центробанка настал более сложный период поддержания уровня инфляции вблизи целевого уровня в 4%.

Интересно наблюдать за тем, как Эльвира и Антон пытаются решать  триллему денежно-кредитной политики в сырьевой экономике. Суть трилеммы проста. Нельзя одновременно достичь:
- фиксированного валютного курса
- свободного движения капитала
- независимой денежно-кредитной политики.
В переводе на русский язык - нельзя на ёлку залезть и жопу не ободрать.

Советский Союз, например, пытался идти по пути фиксированного курса рубля и независимой ДКП. Нарвался на то, что из-за ограничений на движение капитала в стране нарисовался "черный рынок" валюты - фактический курс в десятки раз отличался от устанавливаемого властями со всеми вытекающими.

Россия формата 2000-2014 - это помесь модифицированной политики фиксированного курса и свободного движения капитала. Независимость ДКП (попытка контроля инфляции) была крайне условной и главным приоритетом всегда выступала стабильность  рубля. Курс болтался в установленном ЦБ коридоре и любые отклонения гасились с помощью использования ЗВР. Ущербность политики заключалась в слабом контроле за ростом денежной массы и периодическим желанием банков и корпов "сыграть" против ЦБ во время кризисов (доход от движения в валюте во время падения цен на нефть превышал стоимость привлечения денег у регулятора).

С 2015 мы живём в новой реальности - плавающий курс, свободное движение капитала и независимая ДКП (управление короткими % ставками для таргетирования инфляции). Волатильность курса при этом пытается сбить Минфин через бюджетное правило. Потоки капитала по финсчету играют все более важную роль в ценообразовании рубля.

Рубасу сегодня поплохело - остальные эмерджинги растут, индекс бакса падает, ОФЗ особо не раздали.

Плавает типа фарша в бульоне
Внутри хинкали.
Плавает, и х*й-то с ним,
Мы с ним и не такое видали (с)

Локальный risk off на рынках. Но это нормальная история. Хотя забавно слушать на "первом деловом" про истеричную раздачу в ОФЗ и сворачивание carry trade. Но ещё забавнее на этой же fm-частоте слушать  проплаченные программы от одного известного форекс брокера, где дирик по обучению неокрепшим умам поёт песни про счастливое и сытное бытие валютных спекулянтов. Зазывают мясо, как могут. Расстраивает, конечно, что в эфир эту шнягу пропускают. Спонсоры нормальные обанкротились? Уфф.

Итак, рубэн с братьями емерджингами и мишками отправился на север за 60+ и плотно там обосновался. А раздачи как таковой в рублевом сегменте долгового рынка на самом деле даже толком и не было. 10-лет. ОФЗ сходили по дохе с 7,5% на 7,72%. Ну это распродажа? Если так, то кто-то, похоже, скидками предновогодними воспользовался и прикупил. Хотя активность очень низкой остаётся.

Но, конечно, рублевый carry уже не такой сладкий. Понятно, что с текущих уровней Эльвира и Со коней притормозит - темп снижения ставки явно замедлится. Но в декабре ждём rate cut на 25 б.п. С другой стороны, Фед ставку планирует задрать повыше перед Рождеством и продолжить цикл ужесточения в 2018. Дифференциал в ставках будет сужаться, так же как и очко скупающих рублевый долг на заёмные баксы.

Народ пугают плотным графиком внешних выплат в ноябре/декабре. ЦБ напрогнозировал $23 ярда выплат корпами и банками в 4 квартале за вычетом внутригрупповых, при этом $2,8 ярда в октябре выплатили. А модели платёжного баланса на последние три месяца при $59 нефти пророчат профицит текущего счета всего на $10 млрд. Непонятки есть с кредитом ВТБшным китайцам на $5,5 млрд по выкуп у катарского фонда акций Игорь Иваныча. Антон продолжает тарить валюту в резервы активно по бюджетному правилу - нефть в рублях стоит высоко, и покупок поэтому много сейчас - в ноябре это $2 ярда, в декабре с учётом сезонного эффекта может и до $4 млрд дойти (!). Так себе перспективы. Но ставки на денежном рынке более-менее спокойны - дефицита валютной ликвидности в прямом смысле слова пока нет. Если и будет - ЦБ врубит валютное репо, а Минфин свои баксы предложит на депозиты. Прорвемся.

Нефтя забавная. Один трейдер с очень умной головой правильную вещь толкал, что рублю негоже реагировать позитивом на "геополитический" рост в нефти, когда Саудиты начали сажать своих принцев и миллиардеров за коррупцию. Временный кейс.
Тут и сланцевики восстали из пепла, начав наращивать активность. И ОПЕК сам решил  расписался в импотенции, мол us shale oil даст всем жару и станет #1 по добыче в мире через пяток лет. А картель до конца своих дней будет добычу держать в узде, чтобы цены не рухнули.

В общем, знатно потрепало рубэна. Но все по делу. По новому бюджетному правилу, которое, как мы писали ранее, с 2018 должны запустить, рубль при такой нефти так и должен +/-стоить. А пока по ощущениям мы приехали до первого пункта назначения (60-61 за бакс). Но расслаблять булки нельзя.

Сегодня был день Эльвиры и Со. "Амплитуда колебаний инфляции уже велика для 4%" - такой формат заявления мы слышим впервые. Официальная росстатовская инфляция в годовом пересчете - 2,6%. При этом ЦБ обещает снижать ставку постепенно и ждёт возврата инфляции к целевым 4% в 2018.
Фраза про номинальную ставку на уровне 6-7% на горизонте 1-2 лет не является новостью для рынка - на днях были опубликованы обновлённые "основные направления ДКП на 2018-2020", где прогноз по уровню реальной ставки был понижен до 2-3% (прибавьте 4% инфляции и получите 6-7% в номинале). В рынке сейчас заложены ожидания по снижению ставки на 25 бп в декабре, и доведению её до 7-7,25% к концу 2018.
Потенциал роста экономики ограничен 2%, по итогам 2017 ЦБ ждёт +1,8% (почти в два раза ниже темпа роста мировой экономики). С выводами о структурных ограничениях роста ВВП трудно не согласиться.

Нерезиденты нарастили вложения в ОФЗ на 149 млрд руб.
в сентябре до 2,18 трлн руб. - 33,2% от общего объёма рынка в 6,57 трлн руб. Исторический максимум. Сам рынок ОФЗ за месяц вырос на 146 млрд.

На начало 2016 г. номинальный объем ОФЗ у нерезов составлял 1 трлн руб - 21,5% всего объема рынка в 4,99 трлн руб. За последующий 21 месяц их вложения выросли на 1,1 трлн руб (около $17 млрд) при общем росте рынка на 1,6 трлн, т.е. около 70% чистого выпуска ушло в руки иностранных участников. Рублевый carry trade на фоне высокого дифференциала в ставках и укрепляющемся рубле был хорош. Но потенциал снижения ключевой ограничен плюс Фед ужесточает политику, а бюджетное правило Минфина будет ограничивать укрепление рубля в случае роста цен на нефть. Поэтому российский долг уже не так привлекателен. Плюс угрозы новых санкций пока никто не отменял.