👎 Золотодобытчики - лидеры падения на этой неделе.
📉 Из них Petropavlovsk, четвертый по величине производитель золота в России, за год потерял 40%, с июльских пиков 2020 г. – более 50%. Что, кроме снижения цен на золото, стало причиной затянувшейся просадки?
1️⃣ Снижение объемов производства в 2021 году. Во-первых, запуск флотационной установки на руднике «Пионер» был сдвинут на полгода, на 2 кв. 2021. Переработка там снизилась на 66% г/г. Петропавловск снизил также добычу на Албыне (-41% г/г). В итоге, совокупный объем добычи упал на 39% г/г по итогам первого полугодия 2021.
2️⃣ Корпоративный конфликт. Про это можно написать книгу, но если вкратце, то в июне 2020 г. при содействии ЮжУралЗолото в СД не были допущены основатель и исполнительный директор группы Павел Масловский и финансовый директор Данил Котляров. Из-за конфликта возникли проблемы в контрактах. Начаты расследования о якобы незаконном выводе денег и нерыночных сделках Масловского. Это создает дополнительный стресс для котировок.
3️⃣ Низкая операционная и чистая рентабельность компании. За 10 последних лет только 4 года были прибыльными, убыточным стал и 2020 г., несмотря на высокие цены на золото. EBITDA и операционная маржа также низкие: 35,48% и 14,98%. Для сравнения, аналогичные значения у Полюса = 55,2% и 62,02% соответственно, у Polymetal – 58,85% и 50,95%. Это связано со спецификой рудников – компания работает с т.н. упорными рудами.
4️⃣ Неблагоприятная рыночная конъюнктура. Мировые ЦБ постепенно замедляют свои «печатные станки», индекс доллара растёт. Это неблагоприятно сказывается на золоте (-11% с начала года), а также делает кредиты более дорогими. Последнее важно, ведь Петропавловск – один из самых закредитованных золотодобытчиков России.
💰 Несмотря на все перечисленные проблемы компании, я отношусь к ним терпимо. Долговая нагрузка хоть и может показаться большой, но она не критична: Debt ratio = 0,61; Долг/Капитал = 1,58; Чистый долг/EBITDA = 1,43. Кроме того, за исключением P/E, по всем остальным мультипликаторам компания оценивается явно дешево в сравнении с конкурентами:
📊 Petropavlovsk: P/S = 1,12; P/CF = 7,09; EV/EBITDA = 4,59; P/BV = 1,65;
📊 Полюс: P/S = 4,83; P/CF = 7,82; EV/EBITDA = 9,32; P/BV = 8,59;
📊 Polymetal: P/S = 3,39; P/CF = 8,15; EV/EBITDA = 6,57; P/BV = 4,85.
⭐️ В перспективе - запуск флотационных установок на «Пионере» и Маломыре в 1 кв. 2022 г. Новый менеджмент прогнозирует рост добычи до 430-470 тыс. унций золота. Есть стойкое ощущение, что большая часть рисков и негативных результатов 1 полугодия 2021 г. уже заложены в цену. К тому же руководство обещает принять новую дивидендную политику и наконец начать платить своим акционерам, впервые с 2013 г. Это может оказаться еще одним драйвером роста. Держу совсем небольшую позицию в портфеле до победного, но и подкупать до разворотных сигналов не планирую.
📉 Из них Petropavlovsk, четвертый по величине производитель золота в России, за год потерял 40%, с июльских пиков 2020 г. – более 50%. Что, кроме снижения цен на золото, стало причиной затянувшейся просадки?
1️⃣ Снижение объемов производства в 2021 году. Во-первых, запуск флотационной установки на руднике «Пионер» был сдвинут на полгода, на 2 кв. 2021. Переработка там снизилась на 66% г/г. Петропавловск снизил также добычу на Албыне (-41% г/г). В итоге, совокупный объем добычи упал на 39% г/г по итогам первого полугодия 2021.
2️⃣ Корпоративный конфликт. Про это можно написать книгу, но если вкратце, то в июне 2020 г. при содействии ЮжУралЗолото в СД не были допущены основатель и исполнительный директор группы Павел Масловский и финансовый директор Данил Котляров. Из-за конфликта возникли проблемы в контрактах. Начаты расследования о якобы незаконном выводе денег и нерыночных сделках Масловского. Это создает дополнительный стресс для котировок.
3️⃣ Низкая операционная и чистая рентабельность компании. За 10 последних лет только 4 года были прибыльными, убыточным стал и 2020 г., несмотря на высокие цены на золото. EBITDA и операционная маржа также низкие: 35,48% и 14,98%. Для сравнения, аналогичные значения у Полюса = 55,2% и 62,02% соответственно, у Polymetal – 58,85% и 50,95%. Это связано со спецификой рудников – компания работает с т.н. упорными рудами.
4️⃣ Неблагоприятная рыночная конъюнктура. Мировые ЦБ постепенно замедляют свои «печатные станки», индекс доллара растёт. Это неблагоприятно сказывается на золоте (-11% с начала года), а также делает кредиты более дорогими. Последнее важно, ведь Петропавловск – один из самых закредитованных золотодобытчиков России.
💰 Несмотря на все перечисленные проблемы компании, я отношусь к ним терпимо. Долговая нагрузка хоть и может показаться большой, но она не критична: Debt ratio = 0,61; Долг/Капитал = 1,58; Чистый долг/EBITDA = 1,43. Кроме того, за исключением P/E, по всем остальным мультипликаторам компания оценивается явно дешево в сравнении с конкурентами:
📊 Petropavlovsk: P/S = 1,12; P/CF = 7,09; EV/EBITDA = 4,59; P/BV = 1,65;
📊 Полюс: P/S = 4,83; P/CF = 7,82; EV/EBITDA = 9,32; P/BV = 8,59;
📊 Polymetal: P/S = 3,39; P/CF = 8,15; EV/EBITDA = 6,57; P/BV = 4,85.
⭐️ В перспективе - запуск флотационных установок на «Пионере» и Маломыре в 1 кв. 2022 г. Новый менеджмент прогнозирует рост добычи до 430-470 тыс. унций золота. Есть стойкое ощущение, что большая часть рисков и негативных результатов 1 полугодия 2021 г. уже заложены в цену. К тому же руководство обещает принять новую дивидендную политику и наконец начать платить своим акционерам, впервые с 2013 г. Это может оказаться еще одним драйвером роста. Держу совсем небольшую позицию в портфеле до победного, но и подкупать до разворотных сигналов не планирую.
