Согласно последнему еженедельному опросу Американской Ассоциации Индивидуальных Инвесторов (AAII), доля медведей среди "физиков" достигла 51%. Результаты опросов публикуются по четвергам утром, то есть, влияние худшего с 2008 года дня (-9-10% по индексам) в нем учтено не было. Подозреваю, что с учетом него доля медведей была бы куда выше. Кстати, медведи и быки тут определяются по вопросу, ожидают ли они рынок акций через 6 месяцев выше или ниже. Будет крайне любопытно взглянуть на цифры с учетом "черного четверга". Почему - понятно из графика выше. Крайняя степень пессимизма среди частных инвесторов достигалась в точках 1 и 2, когда доля медведей превышала 2/3 опрошенных. Точка 1: октябрь 1990, индекс 295 пунктов. Точка 2: март 2009, индекс 666 пунктов. Обе точки- самые минимумы рынка. Я не уверен, что сейчас доля медведей уже так высока, то есть, потенциал для роста пессимизма еще есть. Но когда и если доля медведей вновь превысит 2/3, это может стать реальным дном рынка.

​​Для того, чтобы получить впечатление о "большой картине" по рынку акций, можно взглянуть на почти 100-летнюю динамику индекса S&P. Такие графики не стоит использовать в качестве инструментов для прогнозирования краткосрочной динамики. Но, будучи изображенными на логарифмической шкале, они позволяют визуально отфильтровать шум от по-настоящему значимых движений.

На что можно обратить внимание сейчас, после одной из худших недель в истории рынка и просадке индекса на 27%? Каждый наверняка увидит что-то интересное для себя. Мое внимание привлекли два обстоятельства.

Во-первых, это долгосрочный (90-летний) восходящий тренд, который начался с минимумов Великой Депрессии 1929-1932 гг. и сохраняется, несмотря на все кризисы, рецессии и медвежьи рынки. Для нас, обычных инвесторов, чей горизонт явно короче 90 лет, это одновременно и хорошо, и плохо. Хорошо потому, что даже падение на 27% за 3 недели в перспективе выглядит как небольшая загогулина, не способная поколебать рост фондового рынка крупнейшей экономики мира. Плохо потому, что даже если индекс S&P-500 продолжит падать и достигнет уровня предыдущего сопротивления (максимумы 2000 и 2007 гг, пробитые в 2013 г и отмеченные красным), это всего лишь будет выглядеть как здоровая коррекция в историческом аптренде. Так-то оно так, но речь идет об уровне 1500-1600 пунктов, который на 40% ниже закрытия пятницы. Даже не представляю, каков будет тон СМИ и сентимент инвесторов, если индекс туда, действительно, доберется.

Тут важно отметить, что это ни в коем случае не прогноз. Я не знаю, будет там индекс или нет. Пока текущий краткосрочный тренд вниз, и признаков разворота нет, теоретически все возможно. Это просто способ, так сказать, откалибровать свой взгляд и свои ожидания от рынка акций США.

Во-вторых, мне кажется любопытной информация из нижней части графика. Это отклонение индекса в % от 50-дневной средней. Почему именно от нее - просто потому, что она наиболее часто используется в качестве фильтра среднесрочных трендов участниками рынка. Так вот, на прошлой неделе это отклонение превышало -20%, то есть, индекс торговался более чем на 20% ниже своей 50-дневной средней. Это случается, мягко говоря, нечасто. Предыдущие случаи в 2008 и 1987 гг происходили недалеко от разворотных точек и минимумов рынка (хотя , и не на самом минимуме). Означает ли это, что и сейчас мы находимся рядом с минимумом, и пора начинать агрессивные покупки?

А это зависит от того, насколько сильным окажется влияние вируса на экономику. Обратите внимание, что в период с 1929 по 1941 гг индекс целых 5 раз отклонялся от 50-дневной средней вниз на 20% и более. Это происходило потому, что экономика США была в состоянии депрессии, рынок акций упал почти в 10 раз с 1929 по 1932 гг, а максимумы смог обновить только в середине 1950-х годов. Для такого мощного медвежьего рынка постоянное состояние глубокой перепроданности является "нормальным" и не обязательно ведет к развороту вверх.

Пока мы не можем оценить всего масштаба ущерба, который будет нанесен коронавирусом глобальной экономике. Если предположить, что его распространение вскоре будет взято под контроль и придумана вакцина, то этого будет достаточно, чтобы вернуть людям психологическую уверенность, а за ней восстановится и сентимент инвесторов. Тогда, вероятно, все пойдет по сценарию или 1987 года (с V-образным разворотом), или 2008 года (со вторым минимумом ниже первого), но в любом случае "дно" будет рядом по времени. Если же нас ждет "Зомбиленд" с "Мэд Максом", то депрессии будет не избежать, и тогда отклонение индекса от 50-дневной средней может затянуться надолго.

Я предлагаю каждому самостоятельно оценить вероятность того или иного сценария. Лично мне как оптимисту ближе более мягкий вариант, при котором "Зомбиленда" удастся избежать. В этом случае текущий уровень перепроданности индекса можно будет рассматривать как предпосылку для поиска разворотного момента. Предпосылка не означает непосредственно сигнала на покупку, но позволяет с большей уверенностью реагировать, когда такой сигнал появится.

Вчерашнее закрытие рынка акций США примечательно тем, что доля акций в индексе Nasdaq-100 (ETF: QQQ), торгующихся выше своих краткосрочных 20-дневных средних, достигла нуля. Доля акций в индексе, торгующихся выше своих среднесрочных 50-дневных средних, сейчас 2% (видимо, есть еще двое крепышей). При этом, сам индекс, несмотря на весь "ужас-ужас", все еще торгуется выше своей долгосрочной 200-недельной средней. Тем самым, он оправдывает звание лидера, так как все остальные широкие индексы ее уже пробили. Несмотря на это, я считаю, что сентимент сейчас настолько плохой, что возможна ситуация декабря 2008 и августа 2011 гг, когда 0% акций в Nasdaq-100 торговалось выше 50-дневной средней. Вот тогда шансы ловцрв падающих ножей, думаю, возрастут. В этот момент (тут я повторю сказанное в предыдущих постах) создастся предпосылка для поиска точки входа для покупателей. Разницу между "предпосылкой" (setup) и "сигналом" (trigger) важно понимать, чтобы не поторопиться и, купив "дно", не получить еще одно в подарок.

Обычно я стараюсь не писать о чисто спекулятивных краткосрочных паттернах. Но текущая ситуация не совсем обычная, поэтому сделаю исключение.

Это довольно крупный масштаб- 10-минутный график за месяц. На нем видно одно ключевое отличие текущего момента от происходящего в последний месяц.

Имеется ввиду рост доходности 10-летних Трежерис, который говорит о том, что акции несколько дней покупаются на деньги, вырученные от продажи Трежерис. По той же причине попытка ралли в начале марта не удалась, так как реально никакого risk on не было, и доходность 10-леток продолжала снижаться (красные стрелки).

Рынок облигаций считается "умнее" рынка акций, и если (это важно) сегодня рост доходности продолжится выше 1%, то, на мой взгляд, это повысит шансы для SPY в течение нескольких дней закрыть гэп от 12 марта в диапазоне 270-274 (+8% с уровня закрытия вторника).

Снова есть повод написать про золото. Ну, про необходимость наличия его в рублевых портфелях повторяться не будем - уверен, люди опытные просто снова в этом убедились, а новички - увидели все, можно сказать, в режиме онлайн и тоже наверняка запомнили. Сейчас хочется вернуться к посту, который был опубликован ровно год назад. Там про критерий, который могут использовать долгосрочные долларовые инвесторы (то есть, совсем другие масштабы) для аллокации в золото. Речь о 4-летней (48-месячной) скользящей средней для соотношения Золото/Индекс S&P-500. На графике выше покрыта вся история с Бреттон-Вудса: периоды, когда золото опережало акции (соотношение выше средней) выделены зеленым, а периоды отставания золота от акций- красным. В нижней половине графика можно наглядно увидеть, как в эти периоды вела себя цена золота. Почему это актуально сейчас- потому что по итогам февраля соотношение Золото/Акции снова закрылось выше 48-мес средней. Впервые с 2013 года попутный ветер снова дует в спину золоту.

Одним из ярких примеров текущего кризиса является динамика LQD - самого крупного ETF на долларовые облигации инвестиционного уровня. Он провалился на 22% с максимума и почти достиг уровня просадки 2008 г (-27%). Изменение цены за 10 недель (индикатор ROC-10 в нижней части графика) тоже почти достиг уровня паники 2008 г в -18%. То есть, скорость падения сопоставима. При этом, стоит напомнить, что речь не об отдельной "мусорной" облигации, а о портфеле из почти 2000 бумаг, 95% которых с рейтингом ВВВ и выше. По текущим ценам дивидендная доходность составляет около 4% годовых, но в случае сценария 2008 г с разворотом вверх она может стать лишь приятным дополнением к общей доходности. Но только для терпеливых инвесторов с горизонтом от года и выше. Гарантии повторения сценария с разворотом, конечно, нет. В случае зомбиленда, например, банкротиться будут и прежде качественные компании. На другой чаше весов- не менее вероятный выкуп активов с рынка центробанками. Какой сценарий ближе вам?

Индекс S&P-500, если считать от максимума 19/02 и до минимума 18/03, откатился на 33%. При этом, сценарий рецессии в глобальной экономике уже является не маловероятным негативным сценарием, а, скорее, консенсусом. Поэтому есть смысл сравнить предыдущие коррекции индекса S&P-500, которые имели место именно в периоды рецессий. Их продолжительность и глубина показаны в таблице. Текущая коррекция полностью вписывается в среднее значение за всю историю "рецессионных" коррекций по величине (-30%). Но смущает 2 обстоятельства. Во-первых, скорость падения (в 15 раз быстрее среднего). Во-вторых, то, что во время 2 последних рецессий индекс падал гораздо больше среднего, на 49% с 2000 по 2002 и на 57% с 2007 по 2009. Это не прогноз, но если индекс пойдет по такому пути, то он вполне может упасть на 25-30% с текущих уровней. Но помним: может- не значит "должен", поэтому следим за ценой (она первична) на предмет разворота даунтренда. Потому что тогда актуальным станет правый столбец с доходностью за следующие 6 месяцев.

​​Среди разных индикаторов волатильности наиболее раскрученным, пожалуй, является VIX. Многие наверняка в курсе, что на прошлой неделе он достигал уровня 85, и СМИ писали, что это максимальный уровень за всю историю.

На самом деле, VIX в нынешнем виде появился лишь в 2004 году. Но биржа CBOE публикует данные по индексам волатильности с 1986 года, просто, начинала она их считать не для S&P-500, а для S&P-100 (индекса 100 крупнейших компаний США). Тот индекс назывался  VXO, и он, кстати, считается до сих пор (см. график ниже). Официальные данные с биржи можно посмотреть здесь.

Благодаря этому можно увидеть, что, хотя сейчас волатильность рынка акций, действительно, тестирует максимумы 2008 года, эти уровни не являются для нее предельными. В "черный понедельник" 1987 года VXO закрылся выше 150 (а внутри дня на максимуме доходил до 172). То есть, тогда этот квази-VIX в какой-то момент был в 2 раза (!) выше, чем на максимумах этой недели и 2008 года.

О чем это говорит? Лишь о том, что каким бы высоким ни казалось текущее значение VIX, ему ничего не мешает и сейчас на короткое время уйти на более высокие уровни. А ценам, соответственно, на более низкие. На какие именно, никто не знает, хотя глобальные инвестдома, обгоняя друг друга, уже обновили свои прогнозы "дна" до уровней вокруг 1800-2000 по S&P-500.

Единственное, о чем можно говорить уверенно, это о том, что на горизонте следующих 10 лет среднегодовая доходность индексов будет гораздо выше, чем при инвестициях в них же месяц назад. Если кому-то повезет зайти в индекс на уровне 2000 пунктов, для него 10-летняя доходность будет еще выше.

Но нет никаких гарантий, что после покупки цена не уйдет еще ниже на какое-то время. Поэтому, если вы не готовы инвестировать вдолгую, но хотите поиграть в лотерею, то делать это нужно с осторожностью, рассчитывая размер позиции и в случае успеха не путать удачу со своим умением "ловить дно".

Только в пятницу был опубликован пост, в котором я отметил экстремальную с исторической точки зрения перепроданность ETF на корпоративные облигации США инвестиционного рейтинга. В нем я предположил, что, кроме сценария с тотальным коллапсом существует не менее вероятный сценарий, при котором на сцену выйдут центробанки и начнут попросту скупать качественные активы. И вот вчера ФРС США объявила именно об этом. В числе мер помощи экономике и рынкам заявлена прямая покупка на вторичном рынке отдельных облигаций и ETF на корпоративные облигации с инвестиционным рейтингом. Результат: мощное ралли в LQD на повышенных объемах и +9% за 2 дня. Заметим: не в биткойне и даже не в акциях условной теслы, а в фонде качественных облигаций. Хорошая иллюстрация того, что кризис - это еще и время возможностей.

Наглядное изображение ущерба, который понесли рынки акций и валюты разных стран за последние 2 месяца. Столбики (и левая шкала) - это падение фондовых индексов. Точки (и правая шкала) - падение локальной валюты к доллару США. Виновник "торжества" Китай, как видим, относительно других держится бодрячком. Среди рынков акций аутсайдером оказалась Бразилия. Мы делим "почетные" 3-4 места с ЮАР. Среди локальных валют лидеры снижения - рубль и мексиканский песо. Сомнительное первенство, но уж как есть.

Любопытная статистика от Sentimentrader. На графике индекса S&P-500  c 1962 г точками отмечены моменты, когда индекс сначала падал на 20% или больше от максимума, а затем в один из дней более 85% акций индекса одновременно закрывались в плюс. То есть, такой массовый "реванш" быков в медвежьем рынке. В таблице показана динамика индекса после этих событий на разных горизонтах, от 1 недели до 1 года, и процент удачных исходов. История 1-летних периодов внушает оптимизм: во всех 100% случаев был плюс со средним результатом +29%. Красная точка намекает, что очередной такой setup происходит сейчас на наших глазах. Через год будет возможность табличку обновить.

Текущее ралли на рынке акций США может многих заставить начать сомневаться, а не дно ли это было, и не ждет ли нас впереди светлое будущее. Даже тех, кто неделю назад видел только один путь- вниз. Конечно, ни у кого нет хрустального шара, но есть возможность оценить шансы на продолжение банкета. На мой взгляд, серьезным настораживающим фактором является то, что, несмотря на бурный рост акций, волатильность VIX не падает, а доходность 10-леток не растет. То есть, сохраняется спрос на страховку. Это расхождение отмечено стрелками, и если оно не исчезнет, то шансы пока в пользу не V-образного разворота, а "bear market rally". Такие ралли часто заканчиваются где-то между 38% и 50% уровней Фибоначчи, рассчитанных от всего предыдущего падения (для S&P-500 с 3400 до 2200). После чего высока вероятность ре-теста минимумов и даже их обновления. Хотя, все это может быть интересно только спекулянтам, а инвесторам просто нужно радоваться, что рынок дает возможность зайти вдолгую пониже.

Несмотря на лучшую с 2009 года по динамике неделю, индексы S&P-500 и Nasdaq-100, в итоге, остановили ралли ровно на уровне отката 38,2% от предыдущего падения. Ок, в пределах +/- 0,5% от него. Как я писал ранее, такое часто случается в медвежьих рынках. Когда-нибудь и его проскочим, конечно- это вопрос времени. Но сейчас не об этом. Многие удивляются, почему, собственно, должны работать уровни Фибоначчи? На самом деле, никакой алхимии. Просто, так устроена природа. Посмотрите, например, "витрувианского человека" Леонардо Да Винчи. Если и это покажется скучным, то картинка выше объяснит все лучше тысячи слов.

Интересное наблюдение из личной практики. Даже взрослые, очень успешные и явно неглупые люди часто совершают простую ошибку. Они думают, что если акция, которой они владеют, упала на 70%, а потом выросла на 80%, то они должны быть в плюсе. Потому что 80 больше, чем 70. И очень удивляются, когда узнают, что это далеко не так. Конечно, это не так, ведь после таких горок они все еще на 46% в минусе!

Кстати, из этой же серии часто встречающаяся даже у опытных трейдеров ошибка при сравнении доходности обычных и leveraged ETF на один и тот же актив. Но об этом в одном из следующих постов.

Учите арифметику, друзья!

Внешний фон сейчас настолько негативный, что я решил начать неделю с того, чтобы его немного разбавить. По крайней мере, для рынка акций США (а, значит, и глобального) есть и хорошие новости. График от MacroCharts.blog как бы намекает, что, хотя еще одно "дно в подарок" и возможно, значительная часть даунсайда , вероятно, уже осталась позади. Тут показан процент акций в индексе S&P-500, по которым образовался сигнал на покупку на индикаторе MACD. Это один из наиболее базовых, простых и релевантных индикаторов в теханализе, и такое единодушие на рынке акций в текущей ситуации удивляет. Значение даже выше, чем было на дне кризиса 2008-2009 гг. Как это интерпретировать в момент, когда весь мир сидит дома и погружается в ожидание новой Великой Депрессии, пусть каждый решает сам. По крайней мере, рынок акций говорит нам о том, что, возможно, не все так страшно, как кажется.

Обещанный пост про кажущееся несоответствие динамики "обычного" ETF на какой-то актив и "leveraged 3x" ETF на него же. Многие считают, что если актив, например, за месяц упал на 10%, то "обычный" ETF потеряет столько же (и это справедливо), тогда как "тройной" ETF потеряет в 3 раза больше, т.е. 30%. Однако это совсем не так, потому что ETF с плечом обещают вам 3х динамику базового актива не за любой отдельно взятый период, а только за один торговый день. Во что это выливается накопленным итогом, я постарался показать в таблице, где для простоты сравнил динамику за 20 дней простого и "тройного" ETF на гипотетический актив, который чередовал удачные дни (+10%) с неудачными (-10%). Через 20 дней простой ETF потеряет 9,6% стоимости. Но "тройной" ETF потеряет не (3x9,6%=28,8%), а гораздо больше- более 61%. По этой причине я и сам никогда не использую, и другим не советую использовать leveraged  ETF для портфельных инвестиций, а только для быстрых спекуляций, в идеале, внутри торгового дня.

Друзья прислали полезное и важное дополнение к предыдущему посту.

Еще одна важная причина, по которой "плечевые" ETF распиливает в ноль, - это гэпы на открытии. Особенно это актуально в периоды повышенной волатильности, как сейчас. В такие периоды нормой становится ситуация, при которой к моменту открытия биржи фьючерсы уже сделали по 3-5% в любую сторону.

Соответственно, при открытии биржи базовый актив открывается с "гэпом", отражая динамику фьючерсов, а "тройной" ETF бежит и покупает этот базовый актив по цене открытия с плечом. Ему все равно, он "пассивный". Как правило, эта точка оказывается крайней по цене в этот день, и в течение торговой сессии базовый актив движется в противоположном направлении.

Несколько таких гэпов подряд в разных направлениях вполне могут привести к ситуации, при которой цена базового актива не изменилась, а "тройной" ETF на него потерял 20-30% стоимости.

Срез для истории: доходность за 1 квартал 2020 года.

Слева- ETF на широкие классы активов, справа- ETF на секторы, из которых состоит индекс S&P-500.

С начала года в плюсе только Трежерис и Золото, оправдавшие свои звания защитных активов.

Дальше по списку тоже все логично: бонды инвестиционного уровня лучше мусорных, развитые рынки акций хуже США, но лучше развивающихся.

Среди секторов бросается в глаза, что Technology плотно затесался в левой половине графика вместе с остальными секторами, которые считаются защитными при падении рынка: Utilities, Consumer Staples и Healthcare. В абсолюте, понятно, все в минусе, но в сравнении с самим индексом S&P-500 (красный столбец слева) все эти секторы упали гораздо меньше.

Надолго ли у Technology останется эта относительно новая "защитная" характеристика? Могу предположить, что, скорее, да. Причина в том, что именно к этому сектору относится большинство компаний новой экономики, которые как раз и должны стать бенефициарами пост-вирусного мира.

​​Несколько дней назад я писал о том, что "ралли в медвежьих рынках" часто заканчиваются в диапазоне от 38% до 50% предыдущего падения. Магия уровня Фибоначчи снова сработала (на самом деле, никакой магии). Ралли по индексу S&P-500 составило 20,5%, если считать от локального минимума 23 марта и задохнулось ровно на уровне отката 38%, Это показано на графике слева.

А график справа демонстрирует, что в по-настоящему кризисные периоды не стоит рассчитывать всего на одну волну вниз и быстрый V-образный возврат к росту. Для сравнения: с февраля по 23 марта индекс S&P-500 упал на 35%. Многие помнят, что к октябрю 2008 г он потерял 47%, если считать с максимума осени 2007 года. Немало, мягко говоря. Это точка А на графике справа. Но между ней и точкой Б (ТЕМ САМЫМ минимумом) прошло почти 5 месяцев, а индекс потерял дополнительные 21%. В течение этого периода "формирования дна" между точками А и Б индекс испытал 3 мощных ралли, по размерам сопоставимых с нынешним. Каждое из них тоже казалось началом нового бычьего рынка и приводило к FOMO (страху не успеть заскочить в рынок).

Это не прогноз, а напоминание  о том, что во время серьезных кризисов (а сейчас он серьезный) финальное дно рынка акций часто формируется в течение какого-то времени и через несколько минимумов. Возможно, так будет и на этот раз, и терпение окупится сторицей. Но нужно иметь открытый разум и быть готовым к любому сценарию. Банально, но торговать нужно не то, что "думаешь" или чего "ожидаешь", а то, что видишь.

Вчерашняя реакция рынка акций США на новости является во многом показательной. Все-таки, 6,6 млн обращений за пособиями по безработице за неделю и первый миллион подхвативших вирус - не самые явные поводы для роста. Тем не менее, рынок вырос, причем именно под закрытие, когда на него приходят крупные игроки. Это дает повод повнимательнее еще раз посмотреть на график, который я уже показывал. Волатильность продолжает снижаться, и если VIX уйдет ниже 50, это может стать первым краткосрочным триггером. Вторым может стать тот факт, что доходность 10-летних Трежерис пытается сформировать "второе дно", которое выше первого. Не исключено, что вся эта комбинация может привести к тому, что контр-трендовое ралли по S&P-500, начавшееся на прошлой неделе, проскочит уровень 38% отката и доползет до 50% отката от предыдущего падения. То есть, в район 2790 пунктов или около 10% от вчерашнего закрытия. Это не выглядит таким уж недостижимым при таких уровнях VIX и даже не сможет поколебать медвежий среднесрочный сценарий.