С утра появилась информация, что MSCI повысит оценку free float (доля акций в свободном обращении) для Магнита с 0.65 до 0.75 в связи с состоявшимся SPO. В результате его доля в индексе MSCI Russia возрастёт с 20 ноября до 7.46%.
Хорошая новость для акций Магнита, но фундаментальной оценки она не меняет. Вдобавок, после выкупа Галицким акций допэмиссии (это произойдёт через несколько месяцев), free float вновь снизится. Важнее другое – куда Магнит потратит привлечённые деньги. Многие аналитики уверены, что истинные цели привлечения денег совсем не те, что заявлены в пресс-релизе, а, на самом деле, Магнит готовится к крупному приобретению. Из наиболее очевидных кандидатов – сеть Дикси. Пакет контролирующего акционера И.Кесаева (51.29%) по текущим котировкам стоит $350 млн. Но Дикси – достаточно проблемная компания, обременённая большим долгом. Поэтому рынок такую сделку может воспринять неоднозначно. Особенно, если будет уплачена премия за контроль. Поэтому с этой стороны для акций Магнита есть определённые риски.

В октябре бюджет исполнен с дефицитом 0.9% ВВП

Минфин представил вчера данные по исполнению федерального бюджета в октябре. В минувшем месяце был зафиксирован достаточно заметный рост расходов – на 9.5% к предыдущему месяцу и на 20.3% год к году. Правда, по итогам 10 месяцев расходы выросли очень умеренно – всего лишь на 5.2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Дефицит бюджета за 10 месяцев – 294 млрд. рублей или 0.4% ВВП. По итогам года дефицит бюджета будет ниже предусмотренного в последних правках 2.2% ВВП и, по-видимому, составит около 1.8 трлн. или 2% ВВП за счёт получения дополнительных нефтегазовых доходов от более высоких, чем ожидалось, цен на нефть.
Ниже – основные показатели исполнения федерального бюджета.

Шокирующие данные по промышленности за октябрь!

Я не преувеличиваю. Это действительно шок. Прежде всего, для экономического блока правительства, обещавшего нам более чем 2-процентный рост экономики по итогам года. Об этом теперь однозначно стоит забыть.
В октябре нынешнего года один лишний рабочий день по сравнению с октябрём прошлого года. Благодаря этому динамика обрабатывающих отраслей «год к году» даже на фоне общей тенденции к замедлению должна была улучшиться. В сентябре рост обрабатывающей промышленности оценивался на уровне 1.1% год к году. С учётом лишнего дня в октябре этот показатель должен был быть, как минимум, не ниже. А он вышел на уровне 0.1% год к году! Это означает, что с корректировкой на лишний рабочий день в октябре объём производства обрабатывающих отраслей промышленности был ниже прошлогоднего уровня, причём, заметно ниже – более чем на 1% (точно оценить трудно, т.к. для этого нужна детальная структура производств с точки зрения их непрерывности, а такой структуры у Росстата нет).
Вниз обрабатывающую промышленность тащит, в первую очередь, производство строительных материалов, нефтепереработка, отдельные позиции в машиностроении.
В добыче годовая динамика составила -0.1%, столько же, сколько и в сентябре. Это лучше ожиданий, так как по предварительным данным ЦДУ ТЭК годовая динамика добычи нефти и газа в октябре несколько ухудшилась по сравнению с сентябрём (подробнее: https://t.me/russianmacro/276).
В итоге в целом по промышленному сектору по итогам октября рост составил 0.0% год к году. По отношению к сентябрю индекс промышленного производства снизился на 0.1% с устранением сезонности (снижение происходит второй месяц подряд).
Честно говоря, сам сильно удивлён. Был уверен, что итоги октября будут близки к сентябрьским показателям, т.е. рост составит около 1% год к году, а в ноябре-декабре годовой показатель роста опустится в диапазон 0-0.5%. Писал об этом ещё в начале октября https://t.me/russianmacro/66
Теперь же похоже на то, что под конец года динамика промышленного производства уйдёт в отрицательную область.
Труднообъяснимый факт на фоне 60 долларов за баррель и относительно слабого рубля. Отчасти свидетельствует о том, что весеннее оживление носило исключительно восстановительный характер и было связано преимущественно с восстановлением запасов. Сейчас же восстановительный рост себя исчерпал.

Глава Центробанка признала, что никакого 2-процентного роста экономики в этом году не будет. Впрочем, на фоне октябрьских данных по промышленности 1.8% тоже начинает казаться труднодостижимым.

Москва. 16 ноября. ИНТЕРФАКС - ВВП РФ в 2017 году составит 1,8%, период восстановительного роста почти окончен, заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина, выступая перед депутатами Госдумы.

"Мы ожидаем, что в целом за 2017 год годовой темп прироста ВВП составит 1,8%. С одной стороны, это, бесспорно, положительный факт, экономика восстановилась быстрее, чем многие ожидали, чем мы ожидали", - сказала Э.Набиуллина. Она отметила, что, с другой стороны,  такой рост означает, что "период восстановительного роста почти завершен".

Goldman Top 2018 Trades Include Short Treasuries, Long EM Stocks

Goldman Sachs’ makes 7 top trade recommendations for 2018, strategists including Francesco Garzarelli say in a note on Thursday.

1. Short 10-year Treasuries to position for more Fed hikes and a rebuild of term premiumForecasts 10-year yield heading to 3% in 2018, compared with market expectation of around 2.5% U.S. “monetary conditions are too accommodative for the Fed’s comfort in light of the little spare capacity left in the jobs market”

2. Long EUR/JPY for continued rotation around a flat dollar

3. Long the EM growth cycle via MSCI EM stock market index. Growth differential between EM and DM will widen another 60bp next year, helping EM valuations to expand relative to DM by ~3%

4. Long Euro area inflation risk premium via EUR 5-year inflation 5-year forward swaps

5. Long EMBI Global Index against short US High Yield iBoxx Index to position for “early vs late” cycle in EM vs U.S.

6. Long INR, IDR, KRW for exposure to diversified Asian growth, vs short SGD and JPY. Combination of commodity exporting and importing currencies on the long leg of the recommended trade offers protection against swings in commodity prices

7. Long global growth, non-oil commodity beta through long BRL, CLP, PEN vs short USD. Recommended trade has a positive carry of roughly 2.5% a year.

Голосование по закону о налоговой реформе в Конгрессе США завершилось его принятием. Теперь закон будет обсуждаться в сенате, где перевес республикацев меньше, чем в Конгрессе - 52 места из 100.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-11-16/house-passes-tax-bill-in-first-step-toward-historic-overhaul

На этой неделе рейтинговое агентство S&P сообщило о дефолте Венесуэлы после того, как она пропустила выплату процентов по еврооблигациям в размере $200 млн. Сама Венесуэла отрицает дефолт и продолжает переговоры о реструктуризации. Общая сумма евробондов в обращении - $60 млрд. Рефинансировать на рынке этот долг она не может, так как находится под санкциями США.
Россия же долг Венесуэлы в размере $3.15 млрд. реструктурировала. График погашения растянут на 10 лет, причём первые шесть лет, как сказано, «выплаты будут минимальными». В эту сделку не вошёл долг государственной нефтекомпании Венесуэлы PDVSA перед Роснефтью. Обвал акций Роснефти (за последние 5 торговых сессии они упали почти что на 10%) многие связали именно с венесуэльской историей. И резкий обвал акций ВТБ с 6 до 5 копеек за акцию многие тоже поставили в этот же ряд – ВТБ имеет крупный exposure на Роснефть. Не уверен, что причина в этом. На мой взгляд, ВТБ вообще нерыночная бумага, и анализировать драйверы её роста – занятие бессмысленное. Если кто не обратил внимание, то выкуп акций у миноритариев, несогласных с присоединением розничной дочки ВТБ24, будет происходить по 3.8 копейки за акцию. Кстати, доходность акций ВТБ практически не коррелирует с доходностью голубых фишек, в том числе и с доходностью Сбербанка, что является ещё одной иллюстрацией тезиса о «нерыночности» акций ВТБ.
Ниже – таблица со взаимными корреляциями ежемесячной доходности наиболее торгуемых российских акций. Рассчитано на интервале последних трёх лет.

В продолжение темы Венесуэлы. Интересное интервью вице-президента IHS Markit Дэниэла Ергина. Да, этот тот самый, который написал The Prize и The Quest. Если кто не читал, рекомендую! Читается как детектив и даёт целостную картину энергетики. В русском переводе «Добыча» и «В поисках энергии».
На мой взгляд, он совершенно справедливо обращает внимание на серьёзный риск, который несёт непрекращающийся коллапс венесуэльской экономики для нефтяного рынка. И добавляет, что редкий момент, когда в одной точке сошлись сразу два столь серьёзных риска. Второй – это обострение отношений между Саудовской Аравией и Ираном.
https://www.cnbc.com/2017/11/15/oil-expert-dan-yergin-on-why-venezuela-could-cause-a-big-shock-to-the-oil-markets.html

Фееричные у нас, конечно, новости в части экономической политики!
То, что налоговая нагрузка на бизнес не будет повышаться, звучит как мантра со стороны правительства регулярно. Но чудес не бывает. Прав Кудрин – если Вы хотите жить при жёстком бюджетном правиле на $40, то неизбежно будете повышать налоговую нагрузку. Либо смягчайте это правило, хотя бы до $45, либо повышайте налоги. Выбирают второе. Ну и о каком экономическом росте мы говорим? Маразм ситуации ещё в том, что повышаемые налоги прямым образом бьют по инвестиционной активности. Налог на движимое имущество (автомобили, станки, оборудование) был отменён в 2012 году именно с целью подтолкнуть производителей к модернизации. Возвращение налога с 2018 года, по-видимому, можно рассматривать как завершение модернизации нашей экономики.  
Напомню, что Конгресс США принял вчера закон о налоговой реформе, снижающий налоговую нагрузку на экономику: https://t.me/russianmacro/399
Почитать подробнее про повышение налогов в РФ можно, например, здесь: https://www.bfm.ru/news/370197

Алроса – это явно не её год

Это явно не год Алросы. И конъюнктура рынка похуже, и рубль в среднем существенно крепче, чем в 2016. Отсюда и продолжающееся ухудшение финансовых показателей. Выручка в 3-м квартале -14.5% г/г и -16.1% г/г по итогам 9 месяцев; EBITDA -30% и 33% соответственно. Падение прибыли более серьёзное: -51.3% и 46.3% соответственно, что связано со списанием основных средств в сумме 7.4 млрд. в результате аварии на руднике Мир.
Но всё это ожидалось и, на мой взгляд, уже давно нашло отражение в динамике акций.
Интересней, что будет с дивидендами. В предыдущие пару лет компания выплачивала дивиденды из расчёта 50% прибыли МСФО. Если этот подход будет сохранён, то по итогам этого года акционеры могут рассчитывать на 5-5.5 рублей на акцию, что даёт доходность к текущей цене около 7%. Свободный денежный поток в этом году сопоставим с размером прибыли – по итогам 9 месяцев эти показатели в точности совпали, составив 62 млрд. рублей. Очевидно, что по году FCF существенно превысит 50% прибыли, поэтому компания могла бы сохранить прошлогодний уровень дивидендов без увеличения чистого долга. Он, кстати, у Алросы низкий: NetDebt/EDITDA – 0.7. Но из-за того, что в результате аварии компании могут потребоваться дополнительные инвестиции, вероятность увеличения нормы дивидендных выплат, наверное, всё-таки невелика. Я думаю, решение по дивидендам во многом будет зависеть от конъюнктуры рынка к весне следующего года. Пока компания отмечает, что на рынке наблюдается умеренное оживление.  
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.