Среднегодовое значение индекса PMI Composite Russia в 2017 году оказалось максимальным в текущем десятилетии, составив 55.3 пункта. Для справки: PMI Composite – это среднее арифметическое между PMI Services и компонентой выпуска (PMI output), входящей в промышленный индекс PMI manufacturing.
Обычно такие значения композитного PMI соответствовали темпам роста ВВП на уровне выше 4%. В этом же году мы имеем рост экономики, в лучшем случае, около 1.5%. Я вижу два ключевых объяснения такого резкого расхождения в динамике PMI Composite и ВВП. Об одном я уже вчера писал https://t.me/russianmacro/729. Второй фактор – заморозка добычи нефти, оказавшая существенное влияние как на динамику промышленного производства в целом, так и на динамику ВВП. Но композитный PMI не охватывает добывающие отрасли, поэтому он и такой высокий.
Из приведённой ниже таблицы видно, что расхождение в динамике PMI и ВВП имело место и в прошлом году, когда при относительно высоком PMI экономика оказалась в минусе. Я думаю, Росстат досчитает, и весной следующего года мы узнаем, что в 2016 году у нас и ВВП рос, и инвестиции были в плюсе.

Всё лучше, чем мы думали.

Росстат уточнил данные по ВВП за 2015-2016 гг. Оказывается, падение ВВП в 2015 году было не -2.8%, как сообщалось ранее, а -2.5%. Падение ВВП в 2016 году такое же, как было: -0.2%. Оценка за 2015 год финальная, больше уточняться не будет. А 2016 год ещё могут досчитать. Не удивлюсь, если в плюс.

Росстат предварительно оценил инфляцию в этом году на уровне 2.5%. Декабрьская оценка инфляции – 0.4%. В полном соответствии с недельными данными https://t.me/russianmacro/713.
Цены на продовольствие в декабре выросли на 0.6% (1.1% за год), непродовольственные товары подорожали на 0.3% (2.8%), цены на услуги поднялись на 0.3% (4.4%).
Предварительная оценка делается по сокращённой корзине товаров и услуг, в которую входит 64 позиции. Финальные данные рассчитываются по полной корзине, которая включает в себя 506 видов товаров и услуг. Финальная оценка будет опубликована 10 января. Если она не изменится, то можно будет констатировать, что признаков ускорения инфляции в экономике по-прежнему не наблюдается, что открывает ЦБ возможности для снижения учётной ставки и на февральском заседании.

Итоги года на рынке акций
https://t.me/russianmacro/740

По итогам года Индекс Московской Биржи снизился на 5.8%. Учитывая, что средняя дивидендная доходность российских акций составляла в этом году 5-6%, можно сказать, что рынок акций в среднем принёс нулевую рублёвую доходность инвесторам. Что логично на фоне очень слабого экономического роста.
Выделить однозначную отрасль лидера сложно – внутри всех секторов динамика акций разнонаправленна. Так Сбербанк вырос на 30%, ВТБ упал на 36%. НЛМК подорожал на 28%, Северсталь потеряла почти что 6%. Татнефть прибавила 12%, а Роснефть рухнула почти что на 28% (и это при феерическом росте цен на нефть!!!). МТС, несмотря на все скандалы вокруг Системы, стала дороже на 6.6%, а государственный Ростелеком потерял 23.9% своей стоимости. Капитализация Enel Russia, главным акционером которой является итальянская Enel, выросла на 46.7%, а капитализация принадлежащей Газпрому ОГК-2 снизилась на 10.8%.
Прошли те времена на российском рынке, когда прилив поднимал все лодки, а любая, воткнутая в землю палка, приносила плоды. Удачные инвестиции в российские акции требуют сейчас очень кропотливого анализа эмитентов и интуиции. Такая же ситуация сохранится и в следующем году. В стагнирующей экономике инвестиции в акции – не самое привлекательное занятие. Но отдельные истории отыскать можно. Напишу об этом в новом году.

Продолжаем подводить итоги года на финансовых рынках. Сегодня – рынки акций развивающихся стран. В приведённой таблице https://t.me/russianmacro/742: MSCI EM – сводный индекс по всем emerging markets, MSCI ACWI – индекс, охватывающий мировой фондовый рынок в целом (All Country World Index), жёлтым цветом выделены региональные индексы – Азия, Латинская Америка и «Европа + Ближний Восток +Африка».
Несмотря на бурный рост американского фондового рынка, развивающиеся рынки второй год подряд уверенно обыгрывают развитые и фактически компенсировали всё отставание, появившееся во время спада в 2015 году. https://t.me/russianmacro/743. Главным локомотивом emerging markets выступает азиатский регион – 40% роста по итогам года. Около 21% в среднем прибавили Латинская Америка и EMEA.
Абсолютным аутсайдером этого года на развивающихся рынках стала Россия (последняя строчка в таблице). Отчасти это связано с тем, что в прошлом году на фоне восстановления нефтяных цен и начала роста российской экономики наш фондовый рынок отскочил быстрее других EM. https://t.me/russianmacro/744. Но этот импульс оказался очень краткосрочным. Глобальная же причина потери инвестиционного интереса к России – изменение отраслевых приоритетов инвесторов, произошедшее в этом десятилетии. Я уже писал об этом, что в структуре EM уже давно не сырьё занимает ведущие позиции, а сектор IT – в MSCI EM 50 на него приходится 51.5%, а сырьё – лишь 5% https://t.me/russianmacro/745.
Российский же рынок – полная противоположность. Для того, чтобы наш рынок вновь выбился в лидеры, должно, как нулевых, возникнуть серьёзное опасение относительно дефицита сырья в мире. Пока таких опасения нет. Абсолютное большинство глобальных инвестбанков на следующий год вновь рекомендуют инвесторам фокусироваться на IT и финансовом секторе.

Почему не получается инвестиционной модели развития

Росстат в пятницу опубликовал данные по счёту использования ВВП за третий квартал. Если счёт производства https://t.me/russianmacro/612 показывает производство ВВП по основным видам экономической деятельности, то счёт использования показывает, кто потребитель произведённых товаров и услуг. Иными словами – где спрос.
О чём говорят эти цифры? Основное, что бросается в глаза – опережающий и ускоряющийся рост потребления домохозяйств. В 3-м квартале спрос со стороны домохозяйств в реальном выражении увеличился на 5.2% год к году (4.1% г/г по итогам 9 мес.). При этом рост инвестиции (валовое накопление основного капитала), напротив, замедляются: 3.9% г/г в 3-м квартале и 4.3% г/г с начала года.
Как показывают графики https://t.me/russianmacro/751 восстановление инвестиций после прохождения нижней точки цикла в конце прошлого года идёт медленней, чем восстановление потребительского спроса. Сразу оговорюсь, что эти графики не совсем корректны, так как Росстат, уточнив годовые оценки 2015-16гг https://t.me/russianmacro/738, не пересчитал квартальные ряды (это будет сделано в марте 2018г). Но, учитывая, что пересчёт был не слишком значительным, можно считать, что качественную картину эти графики отражают более-менее точно.
Данная таблица https://t.me/russianmacro/752 показывает, как изменилась структура экономики за последний год. Доля инвестиций в ВВП выросла всего на 0.5 п.п., в то время как доля потребления домохозяйств увеличилась на 1.3 п.п. Подобное изменение структуры экономики – совсем не то, что хотелось бы правительству. Переход к модели инвестиционного роста предполагает, что опережающими темпами у нас должны расти инвестиции, а не потребление.
Очевидно, что пока переход к этой модели не получается. В правительстве, как мне кажется, это понимают. Отсюда и рождаются такие, на первый взгляд, логичные и простые идеи, как недавно высказал Орешкин – перенести налоговую нагрузку с инвестиций на потребление. Министр тут явно опоздал, этот тезис активно обсуждался 3-4 года назад, когда стало очевидно, что рост экономики завершился, и мы входим в состояние структурного кризиса. Сейчас же, после беспрецедентного 4-х летнего падения реальных располагаемых доходов населения https://t.me/russianmacro/661, увеличить ещё и налоговую нагрузку на потребительскую активность, выглядит, как минимум, странно. А называя вещи своими именами – безумно! Я думаю, причина здесь в очень поверхностном взгляде на происходящие в экономике процессы и в глубоком недопонимании того, что в реальности стоит за цифрами. Конечно, никакого бурного роста потребительской активности в экономике нет! Рост есть, но умеренный. Об этом очень наглядно свидетельствует и динамика розничной торговли, и динамика платных услуг населению. Ускоряющийся рост потребления домохозяйств связан исключительно с финансовыми услугами. За этими цифрами стоят резко увеличивающиеся расходы населения на обслуживание кредитов и привлечение новых. Достаточно посмотреть, как в этом году растёт ипотека и потребительское кредитование https://t.me/russianmacro/652.
Динамика реальных доходов населения и в 2018 году будет оставаться слабой (возможно, и выйдет в плюс, но недалеко от нуля). Увеличение налоговой нагрузки на население в этих условиях – это прямой путь к масштабному долговому кризису, который накроет сектор ипотечных и потребительских кредитов. И, конечно, это прямой путь к дальнейшей стагнации экономики.

Продолжение предыдущего поста.
Что же касается инвестиционной модели развития, то с необходимостью таковой никто не спорит. Но ресурс для инвестиций нужно искать не у населения, а в той структуре инвестиций, которая сложилась. Главным локомотивом инвестиций являются сейчас государственные мегастройки и проекты госкорпораций. Многие из этих проектов неэффективны как с точки зрения стоимости (мы видим, что те же стадионы частный инвестор строит в разы дешевле), так и с точки зрения отдачи – многие построенные объекты не окупаемы в принципе. Инвестиционный процесс необходимо переводить на рыночные рельсы, а государству необходимо снижать свою инвестиционную активность и в целом сокращать присутствие в экономике, освобождая поляну частному бизнесу. Пока же идёт обратный тренд, ни о какой инвестиционной модели развития мечтать, конечно же, не стоит.
Это сложная, комплексная задача, которая, возможно, и не имеет решения в рамках международных санкций и существующих политических ограничений. Если такое понимание есть, и министр осознаёт, что не в силах что-либо сдвинуть, то тогда, по крайней мере, не надо делать откровенных глупостей (как с увеличением налогов на население). Придерживайтесь принципа – не навреди! Пиарьтесь, имитируйте, переезжайте в Москва-Сити, но не разрушайте!

Уважаемые читатели канала!
С Новым Годом Вас!
Здоровья, Счастья и правильных решений в Новом году!