Отвлечемся от глума.
Везде, где люди принимают крупные решения в условиях неполной информации, есть значительный рынок для услуги одобрительного кивка. Как это происходит в нашей индустрии: вы, венчурный фонд или, к примеру, стратегический корпоративный инвестор, год назад купили себе интерес в бизнесе, и теперь, в отсутствие следующих раундов/покупателей/ликвидности иного рода думаете, что рапортовать своим инвесторам и стейкхолдерам.
Один путь, не всегда самый логичный, но, по крайней мере, прозрачный - это иметь заранее утвержденный список похожих публичных компаний, которые дают мультипликаторы, а также применяемых к этим мульпликаторам весов/дисконтов/премий. Это избавляет менеджера от соблазна каждый раз подгонять список comparables к нуждам момента; но, если смотреть с другой стороны окопа, лишает всяческой гибкости. Другой - оценивать компанию с нуля, как в первый раз перед покупкой, будь это при помощи DCF/GGM или все тех же мультипликаторов. Так как процесс вальюэйшена - больше искусство сторителлинга, нежели хоть сколько-нибудь точная процедура, шансы попасть в узкий коридор психологически-комфортной вариации от изначальной цены достаточно малы, и вы все равно обречены подгонять цифры под те, какие хотите видеть заранее - и ваши инвесторы об этом знают.
Поэтому большое количество менеджеров непубличных активов, поощряемые своими LP, выбирает третий путь: внешняя экспертиза, или, как я назвал ее выше, услуга одобрительного кивка. Единственное отличие от предыдущего пути - то, что DCF/GGM и мультипликаторы делает внешний адвайзер, предварительно интервьюирующий управляющего и придающий процессу ореол беспристрастности, хотя смысл этого интервью, по сути, в вопросе: какое число я должен показать и обосновать, чтобы вы были счастливы? Внешний адвайзер не оценивает активы: он помогает менеджеру правдоподобно рассказать, почему они стоят столько, сколько сказано в ежегодном отчёте, и даёт peace of mind инвесторам.
Помимо бесчисленных маленьких агентств, занимающихся business appraisals, в этой нише построили солидные практики все крупные аудиторы и консалтинги. Методы и финальная цифра от Делойта и от 'Wing Chung Kung Fu Business Appraisals Limited' могут повторять друг друга дословно, но у второй не будет почти никакой ценности: это очень наглядный пример того, как неосязаемый актив (бренд аудитора) создаёт для своих обладателей очень осязаемую маржу.
Один из самых премиальных сервисов на рынке - американская Duff & Phelps, кропотливо установившая себя в качестве одного из главных авторитетов по вальюэйшену. Именно они помогают с оценками Vision Fund. #индустрия
